在《關於2025年投資市場的一些共識……》一文中，我們曾提到：
A股的消費板塊或許是一個值得關注的方向，一方麵在特朗普關稅政策的影響下，我國擴大內需政策有望持續加碼以形成較好對衝；另一方麵在流動性充裕的背景下，消費市場可能也會有所表現。
不過，風險點也確實存在，尤其是消費行業裏細分板塊的分化程度是相對較大的，如果投資者沒有認真了解、盲目投資，很容易出現超出預期的波動風險。
因此，今天我們希望從3個問題入手，帶大家來分析一下消費的細分行業，隻有“知己知彼”，才能在複雜多變的市場環境中把握機會、規避風險。
問題導航欄：
當前消費支持政策落地情況如何？消費板塊內部行業分化如何？順周期、弱周期和獨立周期是什麽？從投資的角度來看，哪類方向更值得關注？01 各地扶持政策頻出，消費數據迎來“開門紅”
看近幾年的表現，消費實在是一個讓人“又愛又恨”的板塊。
2019-2020年期間，食品飲料（申萬）指數以超200%的收益率帶動一波“喝酒吃藥”的行情熱潮，但近3年的回撤也給不少基民帶來了心理和賬戶上的“雙重暴擊”。
數據來源：wind、廣發基金，統計區間：2019.1.2-2020.12.31
不過，自2024年以來，特朗普上任後出口麵臨的不確定性增加+以房地產為代表的投資對GDP的拉動效應逐漸減弱的背景下，消費在“三駕馬車”中的重要性進一步提升，各地也陸續出台了許多惠及大眾的消費扶持政策。
各地近期部分消費扶持政策
來源：廣發基金
按照上表的數碼產品補貼政策，原價3000元的手機享受15%的政府補貼（優惠450元）後，最終隻要付2550元，這種真金白銀的優惠還是挺香的。
從數據上來看，2024年以來的消費利好政策正在發力見效：
商務部數據顯示，2024年消費品以舊換新工作帶動相關產品銷售額超過1.3萬億元；受以舊換新政策最先提振的家用電器、汽車等產品，2024年9月以來的零售同比明顯回升。
數據來源：wind、廣發基金；數據區間：2024.01.01-2024.12.31
此外，就在剛剛過去的春節8天假期中，全國國內出遊5.01億人次，同比增長5.9%，國內出遊總花費6770.02億元，同比增長7.0%，人均旅遊支出約1351元，同比增1%，呈現量價齊升的良好態勢，消費在蛇年一開年就有了不錯的“開門紅”。
02 消費板塊內部細分差異有多大？
事實上，消費板塊內部有許多細分行業，它們的屬性和表現是有很大差異的。
我們根據行情啟動的核心因素，可以將消費板塊的行業劃分為順周期、弱周期和獨立周期三類。
消費板塊的三類細分行業
來源：廣發基金，其中劃分依據為行業整體情況，具體細分投資主題和標的可能呈現與所屬行業不同的屬性，標橙為典型子行業
順周期行業——食品飲料、輕工製造、社會服務、商貿零售、家用電器
順周期行業是指其業績表現與宏觀經濟周期波動高度相關的行業，即在經濟較好時上漲彈性可能更高的行業，比如白酒和家電。
回顧過去十年的行業表現和信貸數據，家電和食品飲料的彈性明顯好於萬得全A，且行業表現與信貸周期相關性較高，尤其在2020年信貸周期上行時，白酒指數和家電行業的最大漲幅分別達到229.8%和66.9%。
數據來源：wind；數據區間：2016.01.01-2024.12.31
2．弱周期或反周期行業
——紡織服飾、美容護理
消費板塊中的一些細分行業是相對弱周期的，比如平價消費品，或者是注重“情緒價值”的行業，在經濟表現低迷的時候反而可能有更好的銷量，呈現出一定的“反周期”現象。
我們可以參考日本的例子，在“失落的30年”裏，日本有兩類消費品表現非常強勢：
-平價經濟：在日本經濟下行過程中，大多數人不再願意購買奢侈品和高附加價值的商品，這種消費趨勢的變化，催生了以優衣庫為代表的經濟型、追求性價比的品牌。在優衣庫業績快速增長的故事裏，其中一項就是推出了價格隻有競品1/3的搖粒絨服裝，成為了品牌的爆品。
-娛樂消費產業：例如以任天堂為代表的，僅用比較便宜的價格就能帶來大量情緒價值的消費品。在大家麵對經濟和生活壓力時，總是需要一些情緒的出口，像遊戲、傳媒、寵物等僅用相對便宜的消費，就能帶來很長時間快樂的行業，會比較容易獲得逆市增長。
數據來源：wind；數據區間：2006.01.01-2020.12.31；“迅銷”即為優衣庫品牌的經營公司
對應到中國的消費品來看，近期的“穀子經濟”就與後者的邏輯有點相似。
很多時候隻需要幾十塊錢就能買到喜歡的IP的周邊衍生產品，再加上一些更具趣味性“盲盒”玩法，大家的購買衝動也就更大了。我們之前也寫過《二次元上大分？“穀子經濟”到底是個啥》，感興趣的小夥伴可以回看。
3．獨立周期行業
——農林牧漁
這類行業的表現並不完全受整體經濟周期的影響，它們有自身的周期性變化規律，比如農林漁牧行業，特別是與養殖相關的子行業。
以生豬產業為例，相關企業的業績和利潤主要受到生豬價格周期變化的影響，而生豬價又受到市場供需情況以及生豬養殖周期的影響（如下圖）。
數據來源：中商產業研究院，前瞻經濟學人，新農致富網，華福證券研究所
從數據來看，在2020-2021年期間，萬得全A指數整體呈現上漲趨勢。然而，某生豬養殖公司的股價卻與大盤走勢截然不同，呈現出幾乎相反的態勢，但與其自身的生豬價格卻基本保持同向變動。因此，這類行業需要我們進行具體問題具體分析，不能一概而論。
數據來源：wind、廣發基金；數據區間：2018.01.01-2025.01.20
03 這三個消費方向，哪個更值得關注？
我們可以一一分開來看。
-順周期行業：需要經濟企穩回暖、右側信號更明確時
如果未來有一些融資需求改善、地產銷售回暖、居民消費意願提升等反映經濟走強的數據支持，那麽順周期的家電、食飲行業可能會跑出一些亮眼的行情。
不過當前，外部環境仍存在不確定性，市場更多聚焦於邊際改善預期，疊加政策落地效果仍需觀察，市場或延續震蕩走勢，博弈的屬性或許大於基本麵的複蘇，可以持續關注。
-弱周期行業：存在一定的“頭部效應”
這類行業雖然大方向上是會受益於“口紅效應”（偏好購買平價但能帶來心理滿足的商品），但其實內部競爭還是比較激烈的，存在一定的“頭部效應”，因此大家可以多加關注和篩選具有潛力的標的。
此外，在年輕一代引領的新消費趨勢下，“情緒消費”逐漸崛起，類似穀子/潮玩經濟、懶人經濟、寵物經濟等賽道，也有很多成長潛力凸顯的公司值得關注，不過這裏也需要提醒下大家，主題類題材還需要避免過熱炒作的風險。
-獨立周期行業：新手投資者保持謹慎關注
這類行業研究起來有一定的專業知識壁壘，如果沒有大量的時間精力跟蹤研究，建議大家盡量還是保持謹慎關注，多學習先積累。
就農林牧漁行業來看，養殖相關子行業仍處於低位震蕩區間，未來行情的啟動可能還需要一些積極的因素。
你更看好消費板塊的哪類細分行業呢？為什麽呢？歡迎在評論區與我們留言互動。
（本文來源：廣發基金投顧團隊）
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