財說| 營收高增長淨利卻未達預期，海光信息高估值背後藏隱憂

妙趣橫生網zblog笔记2025-07-05 08:15:2613742

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（688041.SH）交出一份看似亮眼的成績單。

這家公司最新的業績快報顯示，2024年總收入91.62億元，同比增長52.40%；歸屬於母公司所有者淨利潤19.29億元，同比增長52.73%。結合三季度報告數據推算，2024年第四季度海光信息營收約30.25億元，環比第三季度的23.74億元增長27.5%；歸母淨利潤約4.03億元，環比第三季度的6.72億元下降40.1%。

值得一提的是，這份業績快報公布後次日，海光信息股價創出曆史新高達到161.29元/股，較2024年年初市值翻了接近1.2倍。

海光信息業績是否真的超出市場預期？這份成績單是否配得上公司當前市值？

AI助力營收、估值創下新高

海光信息是一家專注於高端處理器、加速器等計算芯片產品與係統研發的國內高端處理器領軍企業，產品廣泛應用於服務器、工作站等計算、存儲設備中。公司目前擁有兩條產品線：海光通用處理器（CPU）與海光協處理器（DCU），其技術基礎源自AMD的x86技術授權。經過引進、吸收與再創新的研發路徑，海光信息已成功打造出具備自主知識產權的芯片設計能力，並推出了多樣化的產品組合。

2024年，海光信息營收能夠創下曆史新高或有以下幾點原因。首先，國產替代進入黃金兌現期。2024年信創產業規模突破1.5萬億元，海光DCU係列產品在運營商、金融等關鍵行業的滲透率達32%，海光信息在‌信創深水區具備了卡位優勢。特別是深算三號芯片的規模化應用，帶動高性能計算產品線營收增漲加速。其次，智能算力需求爆發式增長。據工信部數據，去年上半年全國新增智能算力規模達56EFLOPS，其中30%采用國產解決方案。海光DCU產品線在智算中心建設項目中斬獲超15億元訂單，其兼容CUDA生態的特性在昇騰、等競品中形成差異化優勢。最後，供應鏈端安全溢價‌。在美光科技、AMD等技術斷供事件中，基於自主指令集架構的迭代能力，海光信息產品能成為頭部雲服務商的應急替代方案首選。

業績提升讓海光信息股價一路攀升，DeepSeek又助推其市值更上一步。

根據光合組織2025年2月2日官微，海光信息技術團隊成功完成了DeepSeek V3、R1以及DeepSeek-Janus-Pro多模態大模型與海光DCU（深度計算單元）的國產化適配工作，涉及底層指令集優化、軟件生態兼容等，確保DeepSeek模型能在海光DCU平台上高效運行，並正式上線。DeepSeek模型采用的如Multi-Head Latent Attention（MLA）和DeepSeek MoE等創新技術，與海光DCU的高性能算力和GPGPU架構相結合，進一步提升了模型的推理效率等性能。海光DCU已在科教、金融、醫療、政務等多個領域實現規模化應用，DeepSeek模型與海光DCU適配後，可借助海光信息的現有市場渠道和應用場景，快速在這些領域得到更廣泛應用，拓展市場，或許能快速得到業績反饋。憑借與Deepseek的合作，海光信息市值再次實現增長，超過3600億元創下曆史新高。

利潤未超預期，估值存在高估

需要注意的是，海光信息營收高增長的業績快報背後，卻是淨利表現低於分析師預期。分析師普遍預期2024年淨利潤為盈利19.42億元左右（下限差距約0.13億元），這一差異主要源於DCU產品放量節奏及研發費用超預期。海光信息第四季度研發費用預計達12.5億元（環比+82%），主要用於3nm製程工藝研發及CUDA兼容生態建設。另外，存貨計提減值準備有所增加或許也是造成淨利下滑的因素。不過淨利不及預期還是不能掩蓋海光信息出色的營收表現，相較寒武紀（Q4營收環比+18%）、（Q4營收環比+12%），海光信息27.5%的營收增速顯著高於行業平均水平，印證其“CPU+DCU”雙輪驅動的競爭優勢。第四季度海光DCU深算三號實現批量交付以及互聯網巨頭AI服務器采購訂單集中釋放或許是Q4業績增長的最主要因素。

估值方麵，隨著一波股價上漲，海光信息動態市盈率已達到187.83倍，遠高於半導體行業46倍的平均標準。當前社交媒體發酵的“海光獨家供應DeepSeek萬卡集群”消息已被公司澄清不屬實，然而股價卻並未回調。假設DeepSeek未來年增10萬張加速卡需求，按照海光信息市占率30% 去計算，也就是年增收7.2億元，占2025年預測營收9%。按AI芯片板塊平均10倍PS估值去計算，理論市值增量72億元。對於目前市值已超3600億元的海光信息而言幾乎可忽略不計，足見DeepSeek的發酵使得海光市值存在一定非理性上漲。

海光信息的業績增長印證了國產算力替代的產業趨勢，在算力國產化率須在2027年達到70%的政策窗口期內，公司戰略價值已超越商業範疇，理應享受一定估值溢價。然而當前海光信息的動態市盈率已遠超行業均值。另外，高增長並不等於無風險，長期來看生態建設才是真正的企業護城河，不然可能麵臨政策紅利退潮後的估值回歸壓力。